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      行業資訊

      城投評級“擠泡沫”:上調家數驟降九成,首度低于下調家數
      來源:21世紀經濟網 發布日期:2021/9/14 點擊次數:1671

      2021年城投債發行人跟蹤評級調整已告一段落。21世紀經濟報道記者根據Wind梳理發現,截至9月13日,今年共有27家城投主體評級(包含評級展望)被下調,相比去年同期增加一倍多;同期16家城投主體評級(包含評級展望)被上調,相比上年同期驟降87%。

      值得注意的是,今年城投評級調整中上調家數首度小于下調數?!鞍l行人付費模式下,評級機構和發行人的地位決定了上調評級容易,但下調很難?!睖夏持行腿绦旁u總監稱,“過去市場一直批判評級虛高,今年嚴監管下,評級公司索性一骨碌下調評級?!?

      今年,五部委共同印發的《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》(下稱通知)提出,信用評級機構應當長期構建以違約率為核心的評級質量驗證機制,制定實施方案,2022年底前建立并使用能夠實現合理區分度的評級方法體系,有效提升評級質量。

      另據記者梳理,城投評級下調的原因主要有債務逾期、區域經濟及信用環境惡化等,上調的原因主要有獲得的外部支持增加等。

      評級上調數驟降九成

      在債券市場上,資信等級是一個企業履約狀況和償債能力的綜合反映,低等級的企業較難獲得金融機構的支持。因此,某種程度上評級是融資的通行證,而評級提高則可以降低融資成本。

      在往年,發行主體通過各種方式提升評級,因此評級調整呈現“易上難下”的局面。但2020年下半年,永煤、華晨、紫光等AAA主體違約一度讓市場產生信用危機,作為行業“守門人”的評級行業到了不得不改的時候。

      前述通知征求意見稿提出,將高評級主體比例降至合理范圍。在此背景下部分評級機構已經開始主動降低評級符號中樞,更加注重評級機構的聲譽建設?!霸诒O管趨嚴和信用市場修復時期,評級機構對于評級調整,特別是評級上調更加謹慎?!敝刑┳C券首席固收分析師周岳表示。

      據21世紀經濟報道記者梳理,截至9月13日,今年共有16家城投主體評級(包含評級展望)被上調,而去年同期該數量為148家。其中,主體評級上調14家,評級展望上調2家。

      另據統計,調整前評級為AA的居多,合計11家,占比超過近七成。換言之,評級調整后,這11家城投主體評級升至AA+。在債券市場,AA級主體也被認為評級較低,因而更容易獲得評級上調機會。當市場情況較差時,AA評級主體債券難以成功發行。如果上調至AA+,發債難度將明顯降低。

      “我們獲得AA評級后發了好幾單債券,包括中票、PPN等,但當時獲得AA評級費了很大勁?!敝胁渴》菽橙谫Y平臺公司融資部負責人坦言,“我們在籌劃把區域內的兩家城投合并以提升評級?!?

      記者梳理發現,今年城投評級上調的原因有公司現金流改善、外部支持增加等?!巴獠凯h境和外部支持是城投評級調高的主要因素,而城投自身層面,更加關注業務的專營性、資產規模增加、收入規模增加、負債率降低、融資渠道暢通等因素?!敝茉辣硎?。

      另據梳理,政府支持力度增強在多家城投企業的評級報告中都被提及,主要的形式包括資產無償劃轉、注資、專項資金支持和財政補貼專項收入等。

      如承德市國控投資集團有限責任公司成立于1998年,目前唯一股東和實際控制人為承德市國資委。公司主要從事承德市的公用事業、土地整理和投融資業務,2020年承德市政府將國投集團、承德路橋等國有企業股權和國有資產劃轉至承德國控,公司業務范圍、資產規模、收入規模大幅增長。

      2021年6月,評級公司將承德國控的主體評級由AA調整至AA+,一個核心原因是政府支持力度增強。

      警惕再融資風險

      評級嚴監管下,一方面是評級上調案例的驟減,另一方面則是評級下調案例的增多。據21世紀經濟報道記者梳理,今年共有27家城投主體評級(包含評級展望)被下調,相比去年同期增加一倍多。

      “今年被下調評級的城投主體,絕大部分都存在明顯的經營或者財務瑕疵。但有些評級調整讓市場感到意外,因為按照過去的邏輯,尚不足以構成評級強制下調的理由,但今年似乎尺度收緊了些?!鼻笆鲋行腿绦旁u總監稱。

      從主體評級被下調企業的地域分布來看,貴州省企業數量較多。從評級看,評級未調整、但評級展望調整為負面的有20家,此外7家發行主體評級被下調,大多由AA下調至AA-。

      “評級下調意味著企業出現了信用風險或者經營方面出現問題。被下調后,企業在債券市場的再融資難度加大,和銀行之間的合作也會出現問題,還會影響相關債券二級市場估值。對于城投企業而言,城投之間普遍互相拆借資金。一家的評級出問題,往往意味著該地區的資金鏈都會受到影響?!蹦吃u級公司城投評級負責人坦言。

      據梳理,評級下調背后的主要因素有債務逾期,區域經濟、信用環境惡化,營收下降、盈利空間下降,債務壓力增加等原因。

      如8月黔南州投資有限公司評級展望被調整為負面。原因在于,該公司本部存在多筆未決訴訟且涉及金額較大;多家子公司被列為被執行人,且存在被列為失信被執行人的情況,子公司借款存在欠息和未結清關注類貸款。

      再如2021年6月,中證鵬元將平涼文化旅游產業投資集團有限責任公司主體評級由AA-調整為A+。調整原因主要有:公司存在欠息及逾期借款,代建業務及旅游產品開發業務持續性差,面臨很大的償債壓力,公司資產質量較差且流動性弱,融資彈性較小等風險因素。

      “城投主體評級下調和城投非標違約的主要原因相似,主要是所在區域經濟實力較弱、財政收入下滑、短債償還壓力大、對外擔保比率較高且被擔保對象資質較差等?!比A創證券固定收益首席分析師周冠南表示,“投資城投債首先需考慮城投所在區域的經濟、財政實力,其次看地方政府的支持能力和意愿,最后需關注區域債務化解方案的出臺和落實?!?

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